第一创业：沈阳机床 业绩持续爆发即将开始

  沈阳机床股份及其集团公司是新中国成立最早，产量最大，产品系列最全和研发实力最强的机床生产企业。

  沈阳机床股份则是沈机集团最为核心的企业，出售的收益占到集团收入的68.6%。

  今年上半年完成搬迁后，沈阳机床拥有了全球顶级规模的单体数字控制机床制造基地，数字控制机床产能得到极大提升，已具备了3-5年内，集团公司进入世界上的排名前三强，股份公司进入世界上的排名前五强的潜在实力。

  沈阳机床盈利能力处于行业低端的根本原因在于数控机床比重偏低和搬迁的影响。目前沈阳机床在技术上已实现突破，数字控制机床产能也成倍增长，生产流程的再造又将进一步降低成本，手持订单也已排到2008年，因此沈阳机床的业绩腾飞即将到来。

  得益于全球制造业的转移和工业化进程的加快，中国早已成为全球机床消费的中心，2006年消费总额占全球的22.8%，年均增长2.6倍于全球增长。汽车、造船、轨道交通和电气设备是最主要的机床消费行业。

  目前，中国的汽车特别是零部件制造、造船、轨道交通和航天军工等都面临着巨大的发展机遇，增速将远超GDP的增长，同时国产数字控制机床的进口替代也开始迅速推进，因此未来的5-10年将是中国国产数控机床厂商发展的黄金时期。

  投资建议：考虑下半年1.2亿股潜在增发后，沈阳机床07-09年的EPS预计为0.37、0.75和1.16元。08、09年的PE处于行业的较低水平，并具备长期的业绩爆发潜力，给予“买入”评级，6个月目标价34元。

  沈阳机床中国金属切削机床行业的领跑者产量、产值最大的金属切削机床厂商沈阳机床是新中国成立最早的机床企业之一，先后生产出了新中国第一台车床、第一台立式钻床、第一台卧式镗床、第一台普通车床和第一台数控车床。现在，无论是按照金属切削机床产量还是金属切削机床的产值，沈阳机床都已成为中国切削机床行业的领导者。根据《中国机床工具工业年鉴》数据，2006年1-10月沈阳机床及其母公司——沈阳机床集团的机床产量已占到全国金属切削机床产量的16.4%，产值占到全国金属切削机床产值的15.2%，是中国最大的金属切削机床供应商。2006年，沈阳机床股份公司销售收入达到52.83亿元，占整个集团收入总额的68.6%，是沈阳机床集团的支柱性企业。

  产品性价比高、综合竞争实力强和中国排名第二的大连机床集团相比，沈阳机床及集团公司最大的优势在于公司的产品线系列最全，可以给下游企业提供“一站式采购”，而大连机床的产品主要集中在金属切削车床领域。按照公司介绍，目前沈阳机床的摇臂钻床、镗床和铣床类产品占国内约60%的市场份额，金属切削车床约占国内40%的市场份额。

  和世界机床行业第一集团的日本马扎克公司、德国的通快以及吉德曼公司相比，目前沈阳机床的主要产品技术已和它们处于同一水平。虽然沈阳机床产品的初期可靠性比不上日、德一流厂商，但是磨合期过后的性能并不输于日、德产品。特别是沈阳机床的产品价格要低于同类日、德产品约30%，并且售后服务响应快，因此具有极高的性价比等综合竞争优势。

  世界一流的机床研发水平在研发实力上，2004年10月，沈阳机床集团收购了世界知名的德国希斯公司（SCHIESS），这家拥有150年历史的机床企业，在重、大型数控龙门铣床、落地镗铣床和立式数控车铣加工中心等机床制造领域（主要服务于电力和船舶等重点行业），技术始终处于世界最高水平。2007年7月，沈阳机床集团更是获准设立了全国机床行业唯一的国家级“高档数控机床实验室”。目前沈阳机床已经建立了以集团中央研究院、企业级研究所和产品线研究室为主的三级研发体系，总体研发实力领先国内同行至少3年，超过韩国和台湾水平，并在世界尖端机床研发领域和全球机床第一集团保持同一水平。

  3-5年内有望成为全世界一流的机床厂商虽然按照世界机床权威机构GardnerPublication的统计，沈阳机床集团2006年的全球排名只有第12位，但是沈阳机床无论是在产品技术还是在研发能力上都具备了世界机床第一集团的实力，特别是搬入新的数控产业园后，沈阳机床拥有了全球规模最大的单体数控机床制造基地，数控机床的产能得到极大提升，因此沈阳机床已具备了3-5年内，集团公司进入世界机床行业排名前三强，股份公司进入世界机床排名前五强的潜在实力。

  提升数控比例沈阳机床业绩爆发的关键数控比例低和搬迁阻碍业绩增长虽然沈阳机床背靠集团强大的技术研发实力，并在金属切削机床的产量和产值上名列行业前茅，但是公司的盈利能力和收入增长却并没有展现出应有的王者风范。无论是产品的销售净利率还是收入的增长率都处于同类上市公司的较低水平，和同为沈阳机床集团下属的昆明机床相比，这种盈利能力上的差距更为明显。2007年上半年，沈阳机床的销售净利率只有2.73%，远低于昆明机床（600806.SH）和秦川发展（000837.SZ）317.12%和11.14%的水平，出售的收益增长率只有2.79%，远低于整个金属切削机床行业约30%的收入增长水平，净利润增长在不追朔调整2006年上半年增值税确认的情况下也只有11.55%，远低于昆明机床约349%的净利润增长。

  搬迁与再造构建业绩腾飞的基石搬迁结束沈阳机床产能成倍提升到今年3月底，沈阳机床主要生产部门都已基本搬入新的数控产业园区。该园区占地94万平方米，数控产品装配面积提高2.4倍。即使按照当前的产品结构和产品售价，该园区满负荷生产的产值也可以做到120亿元，可比2006年销售收入增长1.27倍，因此未来几年产能将不会是限制沈阳机床发展的问题。由于沈阳机床的收入增长放缓是在2006年搬迁开始后才出现，因此在搬迁因素消除，并且破解了产能瓶颈后，未来沈阳机床的销售增长应该能迅速提升到至少和行业一致的水平。

  基于对国产数字控制机床行业年均25%的销售增长预测，并用2007年上半年重点数字控制机床厂商的销售增长率进行修正，我们预计2007-2009年重点国产数字控制机床厂上的销售增长可分别达到45%、35%和25%。

  由于沈阳机床是国内数控机床的领导性厂商，而且产能已经充分扩大，因此其销售增长应可以更快。预计由于2007年上半年基数较低，2008年的数控收入增长可达45%，2009年可达32%。

  至2007年8月，沈阳机床订单较去年增长40%，其中数控产品订单约占50%，预计全年数控产品比例可达48%。同时公司的生产也从7月份开始不断创历史新高，7月份数控机床产量达到历史最好水平的111%，在手合同相当于去年全年经济总量；8月份，出售的收益等主要经济指标达到历史最好水平的121%，因此可以预计2007年全年的数控机床收入增长31%。

  根据这些假设，我们预计2007-2009年，沈阳机床数控机床的出售的收益增长率可分别达到31%，45%和32%，总销售收入的增长率可达到22%，25%和18%。